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中泰证券:给予南山铝业买入评级

编辑: 时间:2022-04-13 浏览:127
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2022-04-01中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒,陈沁一对南山铝业(600219)进行研究并发布了研究报告《持续加码高端产品领域,业绩符合预期》,本报告对南山铝业给出买入评级,当前股价为4.06元。

南山铝业(600219)

投资要点

事件:南山铝业披露2021年年度报告,2021年公司实现营业收入287.25亿元,同比增长28.82%;实现归属于上市公司股东的净利润34.11亿元,同比增长66.43%。其中21Q4营收为83.40亿元,同比增长24.58%,环比增长6.32%;归母净利润为8.92亿元,同比增长40.29%;2021Q4实现扣非净利润8.59亿元,同比增长33.7%。

公司产品不断优化,高端产品占比不断抬升。公司发力汽车板、航空板、动力电池铝箔等高附加值产品。2021年三大高端产品销量占比12.66%,同比增长6.66pcts;毛利占比19.89%,同比增长6.62pcts。从公司披露口径来看,1)以汽车板、罐体罐盖料为主的冷轧卷/板产品:公司冷轧卷/板2021年实现销量90万吨,同比增长16.22%。随着2021年罐体罐盖料的加工费上涨500-1000元以及汽车板规模优势的显现,冷轧卷/板的单吨毛利从4126上涨至5133元,同比增长24.39%;毛利率达26.69%,同比上涨1.14pcts。2)以电池铝箔、包装铝箔为主的铝箔类产品:公司铝箔产品实现销量5.95万吨,同比增长8.97%;由于2021年铝箔产品的加工费均有10%以上幅度的增长,单吨毛利从4577.8上涨至5077.5元,同比增长10.92%。

汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。1)汽车板:公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商,拥有在产产能20万吨,在建产能20万吨,远期规划产能达70-80万吨。根据公司披露,2021年汽车板销量同比翻倍增长,预计2021年全年汽车板产量达11万吨左右。目前公司汽车板正积极推动与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、奥迪、戴姆勒、通用、宝马、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN等客户的业务合作或认证工作。2)电池铝箔:随着新能源汽车的高速发展,2019年公司加速布局电池铝箔业务,规划的2.1万吨锂电铝箔项目已于2021年10月份投产,22年达产后,加上原有铝箔中的电池箔产量,动力电池箔总产量有望达3万吨以上。3)航空板:公司航空板产能5万吨,目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关,助力国产大飞机C919,推动航空板国产化进程。我们预计高端铝加工产品的毛利占比有望从21年的13.5%提升至今年的16%左右。

电解铝一体化生产,构筑行业领先成本优势。1)向上游延伸,在印尼布局200万吨氧化铝项目(其中在建100万吨预计2022年投产)。公司充分利用印尼本土优质的铝土矿、低成本的煤炭及人力等资源,具备领先的成本优势。据公司披露,印尼氧化铝项目的生产成本为1600-1700元/吨,吨成本比国内低25%左右。2)目前公司拥有81.6万吨电解铝及配套产能,各环节厂房之间的运输半径较小,整体运输成本较低,电解铝生产成本位于行业成本曲线前列。3)公司另规划10万吨再生铝项目,预计2023年投产,有利于进一步降本增效。

盈利预测及投资建议:假设2022-2024年汽车板产销量分别为14/20/26万吨;电池铝箔产销量为1.8/2.7/3万吨;印尼氧化铝产销量分别为150/200/200万吨。2022-2024年我们上调铝价假设至2/2.1/2,利来66.com.1万元/吨,对应上调公司归母净利润分别为42.89/53.04/58.35亿元(2022-2023年前值40.46/49.14亿元)。截止2022年03月31日,市值486亿元,对应2022-2024年PE分别为11/9/8X,维持公司“买入”评级。

风险提示事件:铝价下行的风险;公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险;全球新能源汽车销量不及预期风险;需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险;行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司王政研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.64%,其预测2022年度归属净利润为盈利55.54亿,根据现价换算的预测PE为8.83。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级8家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为6.17。证券之星估值分析工具显示,南山铝业(600219)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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